Calculando o Valor de uma Ação – Parte 7 – Taxa de Desconto na Teoria

Fala, galera! Hoje volto com a série sobre valuation. Falarei apenas sobre a taxa de desconto.

O custo de oportunidade do negócio é a parte mais importante de todas no cálculo, pois o preço da ação é sensível a poucas variações na taxa de desconto. Veremos como funciona a estrutura de capital de uma empresa e como isso afeta o cálculo da taxa.

Antes de qualquer coisa vou dar uma notícia relativamente desanimadora: o cálculo da taxa de desconto é complexo. Bastante. Mas podemos contornar isso simplificando os cálculos e sendo conservadores.

Primeiramente temos que entender que, normalmente, a estrutura de uma empresa de capital aberto é formada pelos acionistas e os credores. Os acionistas esperam receber o retorno através dos dividendos das ações, enquanto os credores são os que fazem empréstimos à empresa. Assim, simplificadamente falando, teríamos uma estrutura assim:

Creio que todos já sabem, mas os acionistas têm direito ao Patrimônio Líquido da empresa. A empresa sempre quita em primeiro sua dívida para com os credores (pagando os juros e empréstimos) e só depois distribuiu (ou não) dividendos para os acionistas. Uma empresa que não consegue mais pagar os seus credores acaba entrando em concordata.

Lembrando-se dos conceitos vistos anteriormente, vimos que o custo de oportunidade do negócio seria a taxa na qual o investidor deveria obter o retorno para o seu investimento.

Podemos utilizar aqui o conceito de Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC) ou, mais comumente encontrado no termo em inglês, WACC (Weighted Average Cost of Capital).

A ideia deste conceito é que os acionistas esperam que seu patrimônio seja rentabilizado a uma taxa, enquanto que os credores serão rentabilizados por outra taxa (normalmente pré-fixada).

A parte da rentabilidade esperada pelos acionistas é a mais complicada de todas, envolvendo cálculos de beta, correlações e algumas coisas mais complexas. Ela é chamada de custo do patrimônio líquido.

A parte relativa à dívida vem de empréstimos e financiamentos que as empresas utilizam para funcionar no seu dia-a-dia e é chamada de custo da dívida.

O cálculo de ambas juntos dá o custo médio ponderado do capital, o famoso WACC.

A fórmula para o cálculo deste caso então seria:

Onde,

r = taxa de desconto
Wpl = peso relativo do patrimônio líquido na estrutura de capital
r = rentabilidade esperada pelos acionistas
Wd = peso relativo da dívida na estrutura de capital
rd = juros de longo prazo da dívida

Imagine uma empresa possui estrutura de capital formada da seguinte maneira:
Patrimônio Líquido = 60milhões
Dívida = 20milhões
Os acionistas esperam uma rentabilidade de 15%, enquanto que a dívida contraída possui juros de 7% para o longo prazo. Qual seria a taxa de desconto?

O capital total da empresa é 60+20 = 80.

Então, os pesos seriam:

Wpl = 60/80 = 0,75; Wd = 20/80 = 0,25

Jogando na fórmula:

r = (0,75 x 0,15) + (0,25 x 0,07) = 0,13 = 13%

Assim, a taxa de desconto a ser utilizada neste caso seria de 13%.

Em termos práticos, calcular isso tudo pelos balanços é complicado. Além disso, este é um cálculo bastante simplificado. Como trabalhar então? Podemos fazer algumas aproximações, das quais falarei na próxima parte.

Mas já dá pra termos algumas conclusões: quanto maior a rentabilidade esperada pelos acionistas, maior seria o risco e, por consequência, menor seria o valor justo da ação. Em relação à dívida, nota-se que quanto maior, maior também seria a taxa de desconto, diminuindo assim o valor da ação.

Vou ficar por aqui para não alongar muito. Depois volto com uma parte mais prática para o cálculo do WACC.

Grande abraço a todos!